色紡紗作為“環(huán)保、時(shí)尚、功能性強(qiáng)、適合小批量生產(chǎn)”的產(chǎn)品，應(yīng)用于高端及運(yùn)動(dòng)休閑服飾，適用于快時(shí)尚行業(yè)，其特性符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。由于目前我國(guó)色紡紗整體產(chǎn)量只占紗線總產(chǎn)量5%，色紡紗還有很大提升空間。需求端看，中高端及運(yùn)動(dòng)休閑增長(zhǎng)較快，再加上主要客戶Zara、Nike、Adidas處于高速增長(zhǎng)階段，需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。供給端看，行業(yè)進(jìn)入壁壘高，同時(shí)，環(huán)保政策趨嚴(yán)、色紡紗無(wú)污染制造工藝將推動(dòng)色紡紗在整個(gè)紗線市場(chǎng)的滲透率及集中度進(jìn)一步提升。因此我們看好色紡行業(yè)增長(zhǎng)潛力。
公司在新疆地區(qū)積極布局，預(yù)計(jì)17年底總產(chǎn)能達(dá)到180萬(wàn)錠，其中新疆達(dá)87萬(wàn)錠。此外隨著阿克蘇三期項(xiàng)目推進(jìn)，未來(lái)三年將會(huì)有55萬(wàn)錠色紡紗產(chǎn)能提高，預(yù)計(jì)2018-2020年產(chǎn)能將保持10%以上增速。產(chǎn)能提升的同時(shí)，公司下游需求旺盛，可以把新增產(chǎn)能較好地消化，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供穩(wěn)定支撐。另外，新疆作為一帶一路核心發(fā)展區(qū)域，政府在紡織行業(yè)的補(bǔ)貼將更多偏好具備產(chǎn)能及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，華孚作為龍頭率先受益。
從原材料來(lái)看，目前全國(guó)棉花產(chǎn)量574.8萬(wàn)噸，進(jìn)口108.9萬(wàn)噸，消費(fèi)870.9萬(wàn)噸，存在187萬(wàn)噸供需缺口。而國(guó)儲(chǔ)棉儲(chǔ)備低且?guī)齑尜|(zhì)量較差，我們認(rèn)為棉價(jià)中長(zhǎng)期具備上漲動(dòng)力，價(jià)格傳導(dǎo)到色紡產(chǎn)品，利好龍頭企業(yè)。另外前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)可以幫助公司提前鎖定棉花價(jià)格，降低成本，進(jìn)一步提升利潤(rùn)空間。
公司在2017年更名“華孚時(shí)尚”彰顯了華孚向全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋轉(zhuǎn)型以及打造一站式時(shí)尚運(yùn)營(yíng)商的決心。公司當(dāng)前前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)整合新疆棉花資源，推動(dòng)公司總營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2014-2016年保持94.71%復(fù)合增長(zhǎng)率。近期公司開(kāi)始布局后端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，主要通過(guò)浙江服人網(wǎng)鏈科技公司提供柔性供應(yīng)鏈，迅速靈活地滿足下游需求。同時(shí)打造電商產(chǎn)業(yè)園，把握時(shí)尚趨勢(shì)，提供倉(cāng)儲(chǔ)、物流、投融資等增值服務(wù)，提高未來(lái)盈利能力。
預(yù)計(jì)18-19年凈利潤(rùn)為8.32/10.03億元，YOY 23%/21%，EPS為0.82/0.99元，對(duì)應(yīng)PE為15/13倍。考慮到公司增長(zhǎng)潛力大，前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，后端業(yè)務(wù)后續(xù)將發(fā)力。另外，新疆產(chǎn)能逐步投放，主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)并享政策紅利，公司增長(zhǎng)動(dòng)力十足。由于各方業(yè)務(wù)表現(xiàn)越發(fā)強(qiáng)勁，我們給予公司18年20倍PE，目標(biāo)價(jià)由15.30提高至16.40元。
