如果有投資人從十年前穿越到今天，他大概率會驚訝于這個完全不一樣的創(chuàng)投世界——

互聯(lián)網(wǎng)不再是投資主題，同行們在討論的是能源、材料和人工智能；金融背景的投資人陷入焦慮，理工科的博士們卻受到全行業(yè)的追捧；super deal里，再大牌的VC、PE也得排在國家隊、大企業(yè)的后邊，美元基金也不再是那張黃金名片；創(chuàng)業(yè)者們提及最多的詞是：技術(shù)、訂單與賦能。

盡管從2019年開始，產(chǎn)業(yè)投資就已零星出現(xiàn)在人們口中，但總被一些階段性的狂歡打斷。直到2022年，大量的從業(yè)者們才不得不直面一件事：產(chǎn)業(yè)投資時代真的來了。

與財務投資相比，產(chǎn)業(yè)投資更復雜錯綜。投資者需對特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有深度理解，從而才能在產(chǎn)業(yè)漫長的鏈條上發(fā)現(xiàn)適合自身的投資機會。同時又由于產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)的交織，使得投資后的協(xié)同、賦能、合作等有著與資本同等、甚至更高的重要性。

以小米為基點展開，其生態(tài)布局充分表明了產(chǎn)投生態(tài)的錯綜復雜。可以觀察到，小米長江產(chǎn)業(yè)基金更側(cè)重半導體與新能源等科技制造業(yè)；小米私募股權(quán)基金則更關(guān)注對新能源產(chǎn)業(yè)汽車的布局（小米此前宣布了造車）；而作為完全獨立募資的順為資本，對小米也十分關(guān)心的工業(yè)和家用級機器人也有涉獵，但相比之下，順為還投資醫(yī)療、消費、互聯(lián)網(wǎng)等，其涉獵更為廣泛。同時，小米系基金，也與雷軍老家湖北省的相關(guān)政府合作頗多， 小米長江產(chǎn)業(yè)基金被視為龍頭企業(yè)與地方政府合作的典范。

就在最近，華大半導體有限公司發(fā)生工商變更：公司注冊資本由約100.35億元人民幣增至約172.82億元。新增股東名單涵蓋近30家機構(gòu)，國資、軍方、地方政府、汽車龍頭企業(yè)、銀行等背景的資本交織其中。這個看似極端的案例只是半導體集成電路產(chǎn)業(yè)中最典型的一筆投資。

產(chǎn)業(yè)資本的世界完全不同于純市場化基金。他們是豐富的：可以是獨立的投資平臺、公司，也可能只是一家大企業(yè)中的小小部門。他們是復雜的：背后可以國家意志、地方政府、企業(yè)、家族，或者從產(chǎn)業(yè)中走出來的個人。他們多數(shù)也是難以察覺的：在特定產(chǎn)業(yè)低調(diào)耕耘多年，卻鮮少出現(xiàn)在公眾眼前。

這也是「暗涌Waves」在此刻梳理產(chǎn)業(yè)資本的一大動力。我們希望在一個新時代的門檻上，呈現(xiàn)一個其實早已慢慢形成、但被人們長期忽略的投資大陸。對于未來的中國一級市場而言，投資主流從純財務目的走向強調(diào)產(chǎn)業(yè)理解、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈條、賦能產(chǎn)業(yè)升級的產(chǎn)業(yè)投資，是遠比幣種上從美元向人民幣傾斜重要的發(fā)展主線。

我們將中國當下主流的產(chǎn)業(yè)投資分為：半導體集成電路、新能源、高端裝備制造、工業(yè)自動化、大消費、醫(yī)療健康和人工智能七大領(lǐng)域。一方面，通過從公開信息中搜集各個領(lǐng)域活躍的產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)及其投資行為，另一方面也從近兩年產(chǎn)業(yè)中重要的投融資案例溯源背后的產(chǎn)業(yè)資本，得出了目前市場中最為完整的產(chǎn)業(yè)資本全梳理。

此次對于產(chǎn)業(yè)資本的研究，「暗涌Waves」還得到了多家一級市場投行的幫助，他們是：高鵠資本、光源資本、凱乘資本、穆棉資本、勢能資本、泰合資本、義柏資本、云岫資本（排名不分先后，以機構(gòu)名拼音首字母為序）。特此致謝。

半導體集成電路之于現(xiàn)代工業(yè)，就像細胞之于生物。針對不同功能的分化設(shè)計，最終成為機械的神經(jīng)、心臟或大腦。從互聯(lián)網(wǎng)前夜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到消費電子的時代紅利，再到如今的汽車智能化浪潮和人工智能涌現(xiàn)，半導體集成電路產(chǎn)業(yè)幾乎可以關(guān)聯(lián)到各行各業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國半導體行業(yè)市場規(guī)模將超過1.5萬億元。

2000年以來，半導體集成電路產(chǎn)業(yè)在政策不斷加持下奠定了自身的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)地位。隨著2014年《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》的發(fā)布和國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）一期的設(shè)立，該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資進一步踏入國家主導時代，國產(chǎn)半導體開始向中高端替代進發(fā)。

在一級市場，大基金更傾向于參與A、B輪之后的項目。一個例外是，2021年投資光刻膠研發(fā)商寧波南大光電的天使輪，其中的戰(zhàn)略考量不言自明。同時，大基金在二級市場也參與了一些上市企業(yè)的巨額定增。比如，2022年通富微電超26億元的定向增發(fā)。上市公司定增是半導體集成電路產(chǎn)業(yè)較為常見的融資形式，受技術(shù)周期影響，在新產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)線升級等時間節(jié)點資金需求量較大，大基金為此提供支持。

在國家戰(zhàn)略的強勢引領(lǐng)下，半導體集成電路產(chǎn)業(yè)投資的參與者日趨豐富。

首先是各個地方政府的投資平臺。2019年大基金二期募資設(shè)立，其LP除財政部、國開金融、中國煙草等中央基石，還出現(xiàn)了上海、成都、重慶、浙江、安徽等十余個省市級地方政府背景的出資方，而這些省市級地方政府的投資平臺也廣泛參與了半導體產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)的直投項目。

從投資目的來看，地方政府的投資平臺可粗略分為三大類：（1）資產(chǎn)管理型（例如：上海國盛集團等），其主要職責是國有資產(chǎn)的保值增值，投資是手段之一，資金體量較大，相較于直投更傾向于作為LP出資；（2）區(qū)域發(fā)展型（例如：越秀產(chǎn)業(yè)基金等），通過投資支持地方企業(yè)、提振區(qū)域經(jīng)濟是重要任務，標的方面往往會覆蓋多個區(qū)域支柱產(chǎn)業(yè)，其資金大多來自于前一類型的出資平臺，從數(shù)量來看這類機構(gòu)占據(jù)了地方國資的主要部分；（3）產(chǎn)業(yè)培育型（例如：北京市集成電路制造和裝備基金等），與前者相比，更聚焦于某一特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在本地當前產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上“強鏈、補鏈、延鏈”。

地方政府的出資也與幾個半導體產(chǎn)業(yè)集群有關(guān)。長三角地區(qū)半導體發(fā)展較早，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對較好；珠三角地區(qū)下游廠商聚集，近年來逐步招引承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；長江中游城市群則發(fā)展出了武漢光谷光電等特色細分產(chǎn)業(yè)。

其次是龍頭企業(yè)的CVC。從母公司業(yè)務角度，可進一步細分為半導體企業(yè)和下游應用企業(yè)。典型的半導體CVC如：TCL創(chuàng)投（TCL集團）、中興創(chuàng)投（中興通訊）、匯川產(chǎn)投（匯川技術(shù)）等，這些龍頭企業(yè)位于半導體產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，依據(jù)自身特征進行投資，并陸續(xù)走上向外募資的道路。更為人津津樂道的CVC是華為旗下的哈勃投資，臨危受命于華為遭到美國封鎖時，資金主要流向半導體的“卡脖子”環(huán)節(jié)。

相較企業(yè)內(nèi)部CVC，在半導體集成電路產(chǎn)業(yè)中，由產(chǎn)業(yè)方作為主要出資人發(fā)起，聯(lián)合具有財務投資經(jīng)驗的基金管理人共同成立產(chǎn)業(yè)基金的做法則更為常見。這種類似“外部CVC”的代表機構(gòu)包括中芯聚源（中芯國際）、芯動能投資（京東方）、韋豪創(chuàng)芯（韋爾股份）、君海創(chuàng)芯（SK中國）、小米長江產(chǎn)業(yè)基金（小米集團）、新微資本（新微科技）等。其核心特點是可以接納更寬泛靈活的投資方向，不完全追求業(yè)務協(xié)同，兼具了產(chǎn)投財投的雙重特征。

半導體集成電路產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的行業(yè)龍頭亦會在該領(lǐng)域進行產(chǎn)業(yè)投資。比如，上汽集團、廣汽集團等大型車企旗下的各個投資平臺，以及新能源汽車相關(guān)龍頭企業(yè)如寧德時代、比亞迪等，都參與了碳化硅材料、功率芯片、電源管理芯片等領(lǐng)域投資。

此外，還存在有著各種各樣“產(chǎn)業(yè)背景”的財務投資者，一線從業(yè)多年的的創(chuàng)始合伙人、募得關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)方或政府資金、早年portfolio成長為產(chǎn)業(yè)龍頭、甚至難以證實的私人關(guān)系都成為與產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)。代表性機構(gòu)包括：華登國際、武岳峰科創(chuàng)、華業(yè)天成資本、新潮集團、興橙資本、新鼎資本、臨芯投資、和利資本、馮源資本等。

這里有必要特別說明的是，盡管新材料常被視作一個獨特而獨立的賽道，但由于不同材料間的特性、應用千差萬別，較少出現(xiàn)專注新材料的投資機構(gòu)。

國家背景的投資抓手有中建材新材料基金、中國石化資本等，市場化機構(gòu)則以川流投資為代表。新材料領(lǐng)域資金主要流向三個部分：半導體領(lǐng)域的碳化硅等第三代半導體材料、以及國產(chǎn)光刻膠等耗材；新能源領(lǐng)域的鈣鈦礦、正負極材料、薄膜、涂料等；以及高性能的泛用性材料，如石墨烯、超導材料等。

新材料與下游應用綁定緊密，但大多市場較為細分、想象空間有限，這導致半導體與新能源的內(nèi)部CVC對相應項目興趣濃厚，而其他機構(gòu)則參與相對較少。新能源方面，寧德時代、比亞迪、尚頎資本、蔚來資本、蜂巢能源等產(chǎn)業(yè)投資方分別參與投資了先導薄膜、中材鋰膜等重要的電池材料項目；半導體方面，哈勃投資、京東方等也參與了阜陽欣奕華、天域半導體等項目。本文不再單獨統(tǒng)計分析新材料領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本。

新能源

>?政府背景基金 > 產(chǎn)業(yè)背景基金 > 財務基金

通常具有政府背景的基金會在較早期進入，然后是具有產(chǎn)業(yè)背景、能帶來產(chǎn)業(yè)資源的基金，最后是純財務性基金。

能源轉(zhuǎn)型是推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的有效途徑，而轉(zhuǎn)變能源利用方式、開發(fā)使用新能源是當前世界各國的共識。2010年，國務院常務會議審議并原則通過《國務院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，將新能源確定為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。

2020年9月，中國明確提出“力爭2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標。自“30·60雙碳”目標提出后，中國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，可再生能源發(fā)展力度加大，新能源投資風口也隨之興起。有數(shù)據(jù)測算，新能源產(chǎn)業(yè)總規(guī)模可達10萬億元。

在國內(nèi)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資主要涵蓋：產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰礦、鈷礦、鎳礦、錫礦、鉀鹽等“基礎(chǔ)資源”，隔膜、電解液、正負極、輔材、合金材料、儲能材料等“基礎(chǔ)材料”；產(chǎn)業(yè)鏈中游的電池片、發(fā)電機組、電芯、光伏組件、硅片、動力電池、電機、電控、PACK、BMS、儲能等“零部件、集成組件、動力電池”公司；以及產(chǎn)業(yè)鏈下游的新能源車、電站運營及服務公司。

目前，在新能源領(lǐng)域的投資機會中，動力電池賽道的投資已經(jīng)降溫，投資機構(gòu)仍然看好的是“燃料電池、鈉離子電池和儲能”。過去一年，隨著風電、光伏在電網(wǎng)中占比的提高，新能源產(chǎn)業(yè)鏈對調(diào)峰調(diào)頻的需求也越來越高，儲能賽道的投資機會井噴。據(jù)畢馬威和中電聯(lián)聯(lián)合統(tǒng)計，2022年，國內(nèi)新成立的儲能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司數(shù)量有3.8萬家，是2021年的5.8倍。

新能源領(lǐng)域最為活躍的投資基金群體，一部分是新能源汽車開始起步時，一直在布局的財務基金。另一部分是國家政策出臺之后，很多國有背景的資方主動或作為LP出資設(shè)立的大型基金。比如：國投創(chuàng)業(yè)、國投創(chuàng)新、國投創(chuàng)益、中核資本、三峽能源等。

整體來看，可以將新能源領(lǐng)域活躍的投資機構(gòu)分為三類：（1）國有性質(zhì)投資機構(gòu)，以國投創(chuàng)業(yè)、國投創(chuàng)新、國投創(chuàng)益、國壽股權(quán)、國策投資、國調(diào)基金、社保基金、合肥產(chǎn)投、西高投等為代表；（2）產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)，以國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、三峽綠色能源、中國石化、昆侖資本（中石油）、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、上汽系、寧德時代、比亞迪等為代表；（3）具有資源稟賦的財務投資機構(gòu)，以招商局資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中金資本、金石投資、盈科資本等為代表。

其中，上汽是圈內(nèi)公認的資金量充沛的投資基金。上汽系活躍的投資主體主要有上汽投資（投資69筆）、上汽集團（投資77筆）、尚頎資本（投資170筆）、恒旭資本（投資102筆），累計投資418筆。上汽系圍繞新能源產(chǎn)業(yè)鏈廣泛布局，在上游的基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)資源領(lǐng)域投資了奕斯偉材料、融通高科、清陶能源、湖南裕能、唐鋒能源、長遠鋰科等；在中游的零部件、集成組件、動力電池領(lǐng)域投資了寧德時代、欣旺達動力、金立永磁、智綠科技、捷氫科技等；在下游應用端的新能源車和電站領(lǐng)域，上汽集團擁有智己汽車、飛凡汽車，新能源出行公司享道科技等。

蔚來資本也是新能源領(lǐng)域具有代表性的新興活躍投資機構(gòu)，累計出手98次。蔚來資本成立于2016年，和蔚來汽車相對獨立，主要圍繞新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行投資，包括動力電池、自動駕駛、新能源整車、電站運營等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

需要注意的是，由于新能源項目的制造業(yè)屬性，其背后的投資機構(gòu)進入順序也呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。一般而言，政府背景基金、產(chǎn)業(yè)基金、以及大財務基金是資方標配。在優(yōu)先級順序上，通常具有政府背景的基金會在較早期進入，然后是具有產(chǎn)業(yè)背景、能帶來產(chǎn)業(yè)資源的基金，最后是純財務性基金。

與此同時，一些具有垂直領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)資源的新興專業(yè)型投資機構(gòu)，在新能源領(lǐng)域發(fā)揮越來越重要的作用，其中具有代表性的包括：朝希資本、金雨茂物、鋆昊資本、晨道資本等。

以朝希資本為例，這家成立于2015年的投資機構(gòu)專注于新能源和半導體產(chǎn)業(yè)，其中，聚焦新能源領(lǐng)域的管理合伙人惠亨玉的投行和咨詢等職業(yè)生涯始終專注于新能源光伏產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有深厚的人脈積累，越南光伏公司是其代表項目。得益于其多年的產(chǎn)業(yè)積累，朝希資本投資的代表案例主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，包括海辰儲能、FOX麥田能源、精控能源、錦源晟、正泰新能、斯威克新材料等“零部件和集成組件”公司。其中，正泰新能是正泰集團旗下專注于光伏電池組件的公司，而朝希資本在正泰新能的分拆和融資中發(fā)揮了很重要的作用（主導）。這是目前具有深厚產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)理解的投資機構(gòu)發(fā)展的典型路徑。

近期，新能源領(lǐng)域投資方的一個最明顯的變化，地方政府的基金參與度越來越高、出資規(guī)模也比以前明顯提高（比如合肥產(chǎn)投等）。因為新能源公司有落廠房、落園區(qū)的訴求，這便導致地方政府會和項目方進行各種綁定。

此外，新能源領(lǐng)域公司背后等投資主體也更加多元：不止是產(chǎn)業(yè)龍頭公司通過投資進行戰(zhàn)略布局，跨界投新能源的產(chǎn)業(yè)cvc也相繼涌現(xiàn)。比如，美的集團、五糧液公司、南方黑芝麻、米哈游、嗶哩嗶哩（投資極氪汽車）、OPPO（投資欣旺達動力）、美團龍珠（投資超高純含氟氣體生產(chǎn)制造商德爾科技）。

高端裝備制造

>?航空和衛(wèi)星裝備領(lǐng)域是產(chǎn)投重鎮(zhèn)

高端裝備制造業(yè)是制造業(yè)價值鏈的高端環(huán)節(jié)，具有技術(shù)知識密集、附加值高、成長性好、關(guān)聯(lián)性強、帶動性大等特點，是一個國家核心競爭力的重要標志。具體而言，包括航空航天裝備制造、核電裝備制造、衛(wèi)星裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)裝備、海洋工程裝備和軌道交通裝備等六大子行業(yè)。

2010年10月10日，國務院印發(fā)《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》將高端裝備制造納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。之后陸續(xù)發(fā)布了《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃（2011-2015年）》《中國制造2025》《高端智能再制造行動計劃（2018-2020年）》《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等文件。隨著國家政策的支持和國內(nèi)外市場需求的推動，高端裝備行業(yè)總體規(guī)模不斷擴大，2022年我國高端裝備制造行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模達21.33萬億元。預計2024年接近40萬億元，具有超大市場規(guī)模。

在高端裝備制造業(yè)的子行業(yè)中，涉及到核電裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)裝備、海洋工程裝備和軌道交通裝備領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈民營化比例相對較低。與此同時，這些領(lǐng)域近年來創(chuàng)新進程相對緩慢、基本處于新技術(shù)突破階段，創(chuàng)業(yè)公司（民營企業(yè)）的爆發(fā)式成長空間有限。因此在新興技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)前，市場化投資機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本在這些領(lǐng)域的投資，都將處于觀望階段。產(chǎn)業(yè)投資能夠參與其中的，主要在航空裝備制造和衛(wèi)星裝備制造兩大領(lǐng)域。

航空裝備是指載人或非載人飛行器在地球大氣層內(nèi)的航行活動，航空裝備主要包括飛機、航空發(fā)動機、航空設(shè)備與系統(tǒng)、航空零部件等。由于我國航空裝備龍頭企業(yè)基本屬于國有企業(yè)、優(yōu)勢明顯，具備強大的資金和技術(shù)實力和成熟的組織協(xié)調(diào)能力，在產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)中具備天然優(yōu)勢和不可替代的作用。而航空裝備行業(yè)具有高資金門檻、高技術(shù)壁壘的特點，核心技術(shù)將仍掌握在以航空工業(yè)集團為代表的龍頭企業(yè)中。

隨著我國參與航空裝備國際分工程度的深化，民營航空技術(shù)企業(yè)在航空研發(fā)制造領(lǐng)域進展迅猛，在材料、零部件等中上游非核心制造環(huán)節(jié)陸續(xù)出現(xiàn)中小企業(yè)，由龍頭企業(yè)主導戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資。例如，航天工業(yè)就投資了檢測設(shè)備供應商太航檢測、起落架生產(chǎn)商中航飛機起落架、壓鑄件供應商華烽鑄造、儀器儀表制造商南航電子等等，這些中小企業(yè)早期往往僅擁有龍頭企業(yè)一家單一客戶。其他航空裝備龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資方，還有中航集團、航天科工等等。

衛(wèi)星及其應用行業(yè)，包括衛(wèi)星裝備制造、衛(wèi)星應用技術(shù)設(shè)備制造、衛(wèi)星應用服務、其他航天器及運載火箭制造。衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖譜相對復雜，而目前民營企業(yè)出現(xiàn)較多、同時伴隨產(chǎn)業(yè)投資的，主要是火箭發(fā)射和研制領(lǐng)域——主要源于國外有可對標企業(yè)（Space X）、測試成功之后市場空間也有相當想象空間。

火箭是航天器的推送裝置，是將衛(wèi)星送入太空的運輸工具。盡管我國民營航天企業(yè)還處于初期發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈還未完全形成，但已經(jīng)有眾多產(chǎn)業(yè)投資方涉足。根據(jù)梳理，除開航空航天龍頭企業(yè)以外，眾多相關(guān)資金方都對商業(yè)火箭領(lǐng)域有產(chǎn)業(yè)布局。例如，小型運載火箭制造商藍箭航天，產(chǎn)業(yè)資金方有龍頭企業(yè)中航信托的出資，也包括相關(guān)國資平臺（國家中小企業(yè)發(fā)展基金、西高投、招銀國際）、制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本（國開裝備基金）以及地產(chǎn)類產(chǎn)業(yè)資本（融創(chuàng)投資）的投資。

除此之外，也有一些領(lǐng)域跨度較大、關(guān)注前沿科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資方，對火箭發(fā)射、研發(fā)進行了布局。例如，航天航空技術(shù)研發(fā)商東方空間，其產(chǎn)業(yè)投資方就有聯(lián)想之星、三一創(chuàng)投、米哈游、圖靈創(chuàng)投等。

工業(yè)自動化

>?財投機構(gòu)最容易進入的制造領(lǐng)域

工業(yè)自動化是指在工業(yè)生產(chǎn)中廣泛采用自動控制、自動調(diào)整裝置，用以代替人工操縱機器和機器體系進行加工生產(chǎn)的趨勢。自20世紀以來，工業(yè)自動化是現(xiàn)代制造領(lǐng)域中最重要的核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)之一，其涉及電力、電子、計算機、人工智能、通訊、機電等諸多領(lǐng)域，需運用控制理論、儀器儀表、計算機信息技術(shù)等先進技術(shù)，屬于綜合學科產(chǎn)業(yè)，具有技術(shù)密集、高投入和高效益等顯著特征，是典型的高附加值產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年整個中國工業(yè)自動化市場規(guī)模將達到3115億元。2023年1月，工業(yè)和信息化部等十七部門聯(lián)合印發(fā)《“機器人+”應用行動實施方案》，要求到2025年，制造業(yè)機器人密度較2020年實現(xiàn)翻番，服務機器人、特種機器人行業(yè)應用深度和廣度顯著提升。

工業(yè)自動化和機器人在國內(nèi)實際已經(jīng)具有相對完善的產(chǎn)業(yè)鏈，包括：上游產(chǎn)業(yè)鏈（減速器、伺服系統(tǒng)、控制器、機器視覺、芯片、傳感器）——中游產(chǎn)業(yè)鏈（機器人本體供應商）——下游產(chǎn)業(yè)鏈（機器人集成開發(fā)廠商）。盡管機器人最為重要的三大核心部件是“伺服電機、減速器、控制器”，在各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均有投資事件發(fā)生，而不同產(chǎn)業(yè)方投資目的均有不同。

老牌國產(chǎn)龍頭企業(yè)以戰(zhàn)略投資、并購為主。國內(nèi)工業(yè)機器人行業(yè)的上市公司主要有埃斯頓、新松機器人、匯川技術(shù)、新時達等。作為老牌國產(chǎn)工業(yè)機器人廠商，這些龍頭企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)資本方進行的核心目的，還是在于主營業(yè)務擴展與拓展。

以南京埃斯頓自動化為例，1993年正式成立以工業(yè)機器人、數(shù)控機床為主要業(yè)務。2015年上市以來，為了加速布局產(chǎn)業(yè)鏈上游縱向業(yè)務，埃斯頓通過戰(zhàn)略投資的方式收購國內(nèi)外企業(yè)，在工業(yè)機器人核心零部件領(lǐng)域深入耕耘，形成“核心零部件生產(chǎn)+本體生產(chǎn)+系統(tǒng)集成”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，獲得整個產(chǎn)業(yè)鏈的強競爭優(yōu)勢。

舉例來說，2017年埃斯頓通過收購Barrett公司30%的股權(quán)（USD900萬 ），進一步掌握一體化微型伺服微系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，為進軍高端伺服應用領(lǐng)域包括為服務機器人提供核心零部件奠定基礎(chǔ)。截止目前，埃斯頓已經(jīng)在伺服系統(tǒng)、控制器等領(lǐng)域取得重要突破。按照埃斯頓的產(chǎn)品分類來看——主要有自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)，其中后者是企業(yè)的主要收入來源，營收占比超過66%。

相比老牌企業(yè)在后期進行戰(zhàn)略收購，在工業(yè)自動化領(lǐng)域的上、下游充斥著“產(chǎn)業(yè)背景的財務投資機構(gòu)”，以戰(zhàn)略投資、早期投資為主。

在上游其他核心零部件領(lǐng)域，有著國資平臺、新能源汽車、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)背景的產(chǎn)業(yè)投資身影。其投資領(lǐng)域大多在：行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點、上下游合作企業(yè)或前沿技術(shù)領(lǐng)域布局。比如，諧波減速器生產(chǎn)商來福諧波、綠的諧波就分別獲得來自國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金，以及國投創(chuàng)新、方廣資本的投資（關(guān)鍵技術(shù)）。在傳感器等領(lǐng)域也有相應國產(chǎn)替代機會，激光雷達研發(fā)商禾賽科技就獲得了百度、小米和美團的投資（前沿布局）；同樣領(lǐng)域的速騰聚創(chuàng)，分別獲得復星、北汽產(chǎn)投、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、比亞迪、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、吉利控股、廣汽資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中移股權(quán)基金等產(chǎn)業(yè)方的投資（業(yè)務合作）。

中、下游機器人本體供應商、集成開發(fā)廠商的投資方，則主要是智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)背景的產(chǎn)投。例如，商用自動掃地機機器人開發(fā)商高仙機器人，投資方為美團、騰訊、美團龍珠。智能人形機器人研發(fā)商優(yōu)必選，投資方為科大訊飛、騰訊等等。以小米集團為例，有消費機器人方面有九號智能、云米科技、石頭科技、追覓科技，工業(yè)機器人方面有斯坦德機器人、智同科技、小雨智造。

中國消費市場規(guī)模經(jīng)歷了一個持續(xù)擴大的過程，已居全球首位。2016年、2019年，我國社會消費品零售總額先后突破30萬億元和40萬億元。2023年上半年，全國社會消費品零售總額超22萬億元，全年市場規(guī)模預計可以超過45萬億元。

7月31日，國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委《關(guān)于恢復和擴大消費措施》，指出要發(fā)揮市場的資源調(diào)配作用，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，實現(xiàn)消費復蘇良性循環(huán)；提高消費供給和需求的質(zhì)量，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；完善大眾化、普惠性消費。

從產(chǎn)業(yè)視角來看，大消費產(chǎn)業(yè)涵蓋了美妝個護、服飾、家居生活、消費電子、寵物、體育健身等核心業(yè)態(tài)。其中，2020年以來消費領(lǐng)域大熱的茶飲、餐飲、零食等賽道，根據(jù)商業(yè)模式的不同，可以分為線上渠道為主的“食品飲料”，以及線下連鎖為主的“線下餐飲”，并溯源至上游，囊括“食”領(lǐng)域的供應鏈。

隨著“新消費”概念興起，2020-2021年整個消費投資市場達到高峰。然而，隨著高企的估值、失衡的供需，部分資本選擇觀望，直到2022年之后，消費企業(yè)的估值和融資普遍受挫，此時財務類基金紛紛退場。

由于消費天然的to C屬性以及線下消費依賴商業(yè)地產(chǎn)的特點，該領(lǐng)域中的產(chǎn)業(yè)投資主流力量主要有以下幾種：

一是以to C消費者為主要受眾群的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如阿里巴巴、騰訊、美團龍珠。以美團龍珠為例，前身是面向大消費領(lǐng)域的美團產(chǎn)業(yè)基金，作為新消費領(lǐng)域的“網(wǎng)紅收割機”，出手參投蜜雪冰城、喜茶、Manner、墨茉點心局等企業(yè)，但這類互聯(lián)網(wǎng)巨頭CVC投資策略最明顯的標志就是以母公司的戰(zhàn)略為轉(zhuǎn)移，近年來，美團整體投資邏輯向硬科技轉(zhuǎn)型，美團龍珠的投資方向也因此發(fā)生改變。

二是來自于傳統(tǒng)消費及新消費領(lǐng)域的頭部企業(yè)。傳統(tǒng)消費龍頭企業(yè)如茅臺集團與建信信托合資設(shè)立的茅臺建信基金，主要投向食品供應鏈與包裝材料；歐萊雅集團成立BOLD基金下場做直投后，又在此基礎(chǔ)上設(shè)立了中國市場的投資公司美次方，并和凱輝基金一起投資了香水品牌聞獻。以及新希望集團設(shè)立的草根知本、昇望基金和孵化平臺小草無限，這三者的聯(lián)動作用在于，企業(yè)對產(chǎn)業(yè)資本占有太多股權(quán)份額更加敏感，因此可以由專注小股權(quán)投資的昇望先進入，再由草根知本接手。新消費領(lǐng)域如茶飲代表企業(yè)直投喜茶、茶顏悅色、奈雪的茶等，也有如元氣森林唐彬森創(chuàng)立的挑戰(zhàn)者創(chuàng)投，至今仍活躍在消費領(lǐng)域。7月30日，良品鋪子全資子公司斥資1億元參設(shè)食品消費品領(lǐng)域基金，投資方向包括品牌、零售、供應鏈、消費科技等。

三是坐擁各地商圈的地產(chǎn)系CVC，碧桂園創(chuàng)投投資文和友、與溫氏資本合投茶里Chali、與親親食品合投漢口二廠等，背靠龍湖地產(chǎn)的龍湖資本則投了完美日記、元氣森林、叮咚買菜、和府撈面、蜀海供應鏈、海馬體、高仙機器人等一系列項目。

更多企業(yè)選擇以設(shè)置外部CVC的方式下場投資。蒙牛設(shè)立蒙牛創(chuàng)投，主要看生物科技方向以輔助食品端做布局，二是綠色低碳技術(shù)，以支撐蒙牛龐大的畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，伊利成立深圳市健瓴創(chuàng)新種子私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，主要圍繞健康食品、健康相關(guān)及其他有投資價值的領(lǐng)域。其他代表性企業(yè)還有洽洽食品投資成立的上海創(chuàng)味來投資有限責任公司，來伊份注冊資本為1億元設(shè)立的上海來伊份私募投資基金合伙企業(yè)等。

消費類龍頭企業(yè)除了自身進行投資外，也會以LP的形式進入一級市場。比如2018年，絕味食品旗下的網(wǎng)聚資本將資金投給專注餐飲早期投資的番茄資本。又比如，與多家消費上市公司進行合作的金鼎資本。這是一家專門承包上市公司CVC的投資機構(gòu)，協(xié)助了二十余家企業(yè)進行CVC投資，包括中寵股份、丸美股份、來伊份等，均是以合作成立億級基金的形式。

從標的來看，大消費產(chǎn)業(yè)投資最顯而易見的是對于品牌的投資，其核心訴求是尋找品牌發(fā)展的第二曲線。通過投資布局，頭部新消費品牌們希望能夠探索出新商業(yè)模式，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，從而應對未來商業(yè)競爭。以此為出發(fā)，喜茶入股咖啡品牌SEESAW，蜜雪冰城的“雪王投資”投了匯茶，泡泡瑪特戰(zhàn)投的出手案例多集中在核心業(yè)務IP相關(guān)公司。

此外，投資供應鏈也是大消費領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資的核心內(nèi)容之一。消費品牌走過生死枯榮，但其背后的供應鏈依舊屹立不倒。近三年，有超過15家供應鏈企業(yè)成功上市或正在上市，尤其集中在新茶飲、咖啡領(lǐng)域。而翻閱其融資過程，背后通常會出現(xiàn)下游企業(yè)CVC的身影。海底撈的供應鏈蜀海供應鏈在去年9月完成了8億人民幣的新一輪融資，華潤集團、永輝云創(chuàng)、超級物種、龍湖資本紛紛參投。鍋圈食匯則得到了三全食品、物美聯(lián)合資本、茅臺基金等資本的數(shù)十億人民幣資金。