前階段大幅下跌的PTA終于在近期原油上漲的拉動(dòng)下，出現(xiàn)連續(xù)較大突破，短期期價(jià)不斷刷新，近半個(gè)月，PTA結(jié)束趨勢(shì)下跌走勢(shì)，從低點(diǎn)反彈幅度已達(dá)9.5%。
PTA此輪上漲離不開原料端價(jià)格頻增以及加工成本的支撐，雖然高位的下游庫(kù)存仍是PTA身上最重的壓價(jià)錨，但近來下游開工需求的利好以及裝置停車的及時(shí)沖抵，積勢(shì)已久的PTA在短期內(nèi)出現(xiàn)了較大上沖力。但漲近10%后，PTA是否還能繼續(xù)走出深V走勢(shì)？
PTA筑底回升
聚酯邊際反彈：成本支撐、聯(lián)合減產(chǎn)
原油方面，近期價(jià)格振蕩走強(qiáng)，一方面受天然氣價(jià)格飆升影響，另一方面EIA庫(kù)存大幅下降超預(yù)期。天然氣上漲主要受俄羅斯減少對(duì)歐盟的天然氣供應(yīng)的影響，如果供應(yīng)減少持續(xù)到冬季，俄最大的出口市場(chǎng)歐洲大陸可能極度缺乏燃料。此外，EIA周度數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)原油庫(kù)存減少452.3萬桶，SPR庫(kù)存減少560.4萬桶，汽油庫(kù)存減少330.4萬桶，餾分油庫(kù)存減少1.2萬桶，去庫(kù)對(duì)油價(jià)形成支撐。總體而言，原油仍處在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期中，維持寬幅振蕩，重心處下移格局。
PX方面，短期亞洲供應(yīng)仍然偏緊，PX價(jià)格出現(xiàn)較大向上修復(fù)。截至7月7日，亞洲PX開工率在72.7%，連續(xù)回落一個(gè)多月，目前在歷史同期偏低水平，日韓PX裝置產(chǎn)出率仍然偏低。6月PX進(jìn)口量在71.3萬噸，環(huán)比進(jìn)一步降低，在目前低開工狀態(tài)下，PX進(jìn)口量短期將維持在偏低水平。在低供應(yīng)支撐下，PX短期供需格局偏好，利潤(rùn)也再度低位擴(kuò)張。目前PX和石腦油價(jià)差在358美元/噸，較低點(diǎn)向上修復(fù)接近100美元/噸。不過長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)仍然寬松，若日韓裝置在高利潤(rùn)下提負(fù)，PX遠(yuǎn)期過剩格局會(huì)加劇，因此PX也是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。
綜合來看，成本端原油和PX短期對(duì)PTA價(jià)格提供了較強(qiáng)支撐，同時(shí)PTA供需有邊際好轉(zhuǎn)跡象。供應(yīng)方面，短期逸盛寧波3線停車，4線提至滿負(fù)荷，逸盛大化225降負(fù)至六成運(yùn)行，百宏降負(fù)至八成，PTA最新負(fù)荷調(diào)整至69.1%，供應(yīng)出現(xiàn)收縮。8月恒力計(jì)劃?rùn)z修，供應(yīng)延續(xù)低位運(yùn)行。不過目前PTA暫未執(zhí)行年度檢修計(jì)劃的產(chǎn)能已經(jīng)不多，遠(yuǎn)期有存量開工率提升和新產(chǎn)能投放的供應(yīng)壓力。聚酯方面，經(jīng)過7月份滌絲大廠的聯(lián)合減產(chǎn)和上游環(huán)節(jié)的讓利，聚酯高庫(kù)存、低利潤(rùn)、弱需求格局出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。現(xiàn)金流改善，廠庫(kù)高位去化，聚酯開工目前小幅提升至79%。終端訂單情況有所好轉(zhuǎn)，織造開工小幅提升至55%，PTA需求環(huán)比出現(xiàn)提升。
反彈行情多依賴于上游事件
下游心態(tài)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎拖累基本面改善
一方面，原油高位振蕩，PTA低估值下有反彈修復(fù)需求，另一方面，PTA基本面也有邊際好轉(zhuǎn)跡象。不過，我們認(rèn)為PTA短期的反彈改變不了長(zhǎng)期偏弱走勢(shì)，后市PTA價(jià)格仍然承壓。
從下游的心態(tài)和預(yù)期來看，多數(shù)下游織造企業(yè)對(duì)于8-9月份生意改善寄予期待，尤其是在上游原料期貨反彈的提振下，下游加彈和織造都進(jìn)行了一輪抄底和囤貨，投機(jī)性需求有所釋放，包括織造的后道布商，部分手上并非有實(shí)際訂單，但看到原料反彈，局部也有提前備貨的動(dòng)作。
本輪聚酯行情的反彈更多的是依賴宏觀氛圍和整體商品反彈帶動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)下游心態(tài)的改善和投機(jī)補(bǔ)貨需求的釋放，但實(shí)際上聚酯及下游自身供需面的驅(qū)動(dòng)暫時(shí)尚無，下游實(shí)際訂單改善仍十分微弱，更多的只是心態(tài)的改變，以及對(duì)未來需求向好的預(yù)期，不具備可持續(xù)性，如果后期一旦商品反彈止步，下游心態(tài)則會(huì)再次轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望，進(jìn)而再次拖累聚酯基本面改善的進(jìn)度，行業(yè)仍需等待真實(shí)需求的進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性的改善才行。
而今年下半年在疫情緩和及國(guó)內(nèi)不斷出臺(tái)刺激內(nèi)需政策的大背景下，內(nèi)需存在弱回升的預(yù)期，同時(shí)在海外消費(fèi)增速下降及訂單回流東南亞大背景壓力下，下半年出口邊際走弱的趨勢(shì)不變，因此總體下半年需求整體回升勢(shì)頭會(huì)比較緩慢。從節(jié)奏上來看，7-8月是紡織服裝行業(yè)傳統(tǒng)淡季，高成本及弱需求的雙重夾擊下，終端對(duì)于原料走勢(shì)的節(jié)奏把握很重要，要根據(jù)原料行情走勢(shì)適當(dāng)增減原料備貨。聚酯行業(yè)普遍選擇6月份再次自律減產(chǎn)。基于總體需求恢復(fù)緩慢，疊加行業(yè)高庫(kù)存，下游織機(jī)開工回升緩慢。在行業(yè)淡季下下游織造開機(jī)回升止步在50%附近徘徊，或許只有等到9-10月份提升至70%附近。高頻數(shù)據(jù)輕紡城成交量尚處于季節(jié)性低位也表明實(shí)際需求確實(shí)很差，按照往年的表現(xiàn)來看，成交量的明顯改善也需等待金九銀十的旺季預(yù)期。
終端需求未實(shí)質(zhì)改善
PTA?的8月依舊不好過
宏觀方面，從通脹角度來看，全球經(jīng)濟(jì)大方向仍是走衰退邏輯。聯(lián)儲(chǔ)7月&9月仍將繼續(xù)加息來抑制通脹，美國(guó)遠(yuǎn)期衰退預(yù)期加強(qiáng)，加息壓力也將逐步傳遞給非美國(guó)家，海外需求回落的邏輯仍將持續(xù)。近期受美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)過熱及拜登中東之行無功而返原油走強(qiáng)提振，PTA快速反彈。但從宏觀趨勢(shì)看，短期的反彈主要是美國(guó)自身就業(yè)和服務(wù)業(yè)過熱，美元階段性回落所造成的。以美國(guó)現(xiàn)在通脹壓力，美元需要保持偏強(qiáng)趨勢(shì)才能抑制通脹。因此，隨著后期美元的重新回升，商品仍將繼續(xù)承壓。
供需方面，三季度下游聚酯負(fù)荷回升緩慢，行情表現(xiàn)預(yù)估仍是受成本主導(dǎo)。短期因宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖和油價(jià)走強(qiáng)提振聚酯行情，如果宏觀氛圍偏好，油價(jià)繼續(xù)反彈，短期聚酯行業(yè)仍受成本帶動(dòng)有小幅度反彈的驅(qū)動(dòng)。但三季度來看， PTA 8月有累庫(kù)預(yù)期其自身供需面的驅(qū)動(dòng)尚未，還需要等待終端需求的實(shí)質(zhì)性改善，因此反彈不可持續(xù)。
文章來源：全球紡織網(wǎng)訂閱號(hào)
