來源：羊城晚報

又一本土服裝品牌沖刺IPO。

近日，深圳市瑋言服飾股份有限公司遞交首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿，擬在深交所主板上市。瑋言服飾成立于2009年，主營中高端女裝。公司旗下?lián)碛凶杂衅放艵IN、PURE TEA茶愫、PLAIN PEOPLE，以及海外投資品牌RENLI SU.其中，EIN品牌占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為70%左右，為公司收入和利潤的主要來源。

當前，國內(nèi)服裝賽道競爭激烈，已經(jīng)有欣賀股份、地素時尚、安正時尚、歌力思、朗姿股份等知名服裝品牌，對瑋言服飾來說挑戰(zhàn)不小。同時，瑋言服飾本身仍存在著對主力品牌依賴嚴重、銷售費率高于同行以及存貨規(guī)模高企等問題。值得留意的是，此次IPO前夕，瑋言服飾實控人葉琳、馬忠紅夫婦慷慨現(xiàn)金分紅2.75億元后再募資補血，更是被市場質(zhì)疑其存在“圈錢”的行為。

市場分析人士認為，此次瑋言服飾沖A的決心似乎很大，但離“天時地利人和”皆備尚遠。

瑋言服飾旗下雖然有四個品牌，但能打的只有一個。

招股書顯示，2019年至2021年，瑋言服飾營業(yè)收入分別為4.68億元、4.79億元和6.31億元，歸母凈利潤分別為5116.77萬元、8294.39萬元和1.13億元。

EIN和PURE TEA茶愫是瑋言服飾的核心品牌。

2019年至2021年，兩個品牌的合計收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過90%。其中，對EIN品牌的依賴更為嚴重。同期，EIN品牌對公司的營收貢獻率分別為71.74%、69.21%和70.54%，成為瑋言服飾的核心收入來源。

而PLAIN PEOPLE和RENLI SU仍處于培育期，品牌的知名度相對較低，品牌收入占比較低。

瑋言服飾在招股書中提到主力品牌銷售占比較大的風險時表示：“若未來出現(xiàn)對EIN品牌和PURE TEA茶愫品牌不利影響的負面宣傳和糾紛，致使其聲譽度和影響力下降，且其他品牌未能及時形成足夠的銷售規(guī)模，將可能會影響公司整體銷售業(yè)績。”

此外，從渠道上來看，瑋言服飾的銷售渠道分為線上和線下，且以線下模式為主要收入來源。在線下，瑋言服飾采用直營和加盟結(jié)合的模式，截至2021年年末，瑋言服飾有133個終端零售網(wǎng)點，包括62家直營店和71家加盟店，多開設(shè)在華潤萬象城、王府井百貨以及SKP等中高端連鎖購物中心。2019-2021年，線下渠道實現(xiàn)的收入占比分別為81.53%、67.47%和72.01%。

瑋言服飾從2010年開始從事服裝電商業(yè)務(wù)，2020年加大電商銷售力度，目前已在天貓、唯品會、抖音、微信商城和京東等電商平臺開設(shè)線上店鋪。2019-2021年，線上渠道實現(xiàn)的收入占比分別為18.47%、32.53%和27.99%。

過于依賴線下市場，不僅使瑋言服飾受疫情沖擊嚴重，更使得公司運營成本逐步上升。此外，瑋言服飾作為中高端女裝，多在一線、新一線及省會城市的購物廣場、聯(lián)營商場開設(shè)門店，同時也需要承擔較高的商場分成、租金和裝修等費用。

事實上，隨著商業(yè)地產(chǎn)租金的提高和營銷廣告費用上漲，瑋言服飾也面臨著較高的成本壓力。

招股書顯示，2019-2021年，瑋言服飾的銷售費用分別為2.01億元、1.99億元和2.67億元，占當期營收的比例分別為42.89%、41.44%和42.31%，其中，同期廣告宣傳費用分別為1675.96萬元、1906.46萬元和3443.29萬元。

2021年，廣告宣傳費增加1536.84萬元，瑋言服飾解釋稱是為了加強市場推廣，邀請劉詩詩擔任EIN品牌代言人所致。其在招股書中表示：“營銷推廣方面，公司2021年加大了營銷力度，積極調(diào)整品牌的營銷推廣策略，邀請劉詩詩擔任EIN品牌代言人，通過明星代言、時尚雜志推廣、達人直播帶貨等方式，結(jié)合微信、微博、抖音、小紅書等社交媒體，加強品牌文化、品牌形象宣傳。”

值得關(guān)注的是，招股書披露的同行業(yè)可比公司同期的銷售費用率均值分別為36.62%、38.86%和40.32%，顯然，瑋言服飾的銷售費用率高于同行業(yè)公司均值。

雖然廣告宣傳費等銷售費用節(jié)節(jié)攀升，但瑋言服飾仍面臨著存貨積壓明顯的問題。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，公司存貨賬面價值分別為1.39億元、1.33億元和1.29億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.11%、21.44%和28.41%。其中，產(chǎn)成品占八成以上。

而隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴張，未來存貨規(guī)模可能保持增長，如果出現(xiàn)市場環(huán)境發(fā)生變化、行業(yè)競爭加劇等原因，導致存貨不能及時變現(xiàn)，將使得公司面臨存貨跌價的風險，同時影響公司的資金周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流。招股書顯示，在上述時間內(nèi)，瑋言服飾已分別計提了7015.46萬元、7715.92萬元和6462.49萬元的跌價準備，占當期末庫存商品余額的比例分別為32.51%、35.08%和32.59%，不可避免地對公司當期利潤產(chǎn)生一定影響。

同大多數(shù)服裝店一樣，瑋言服飾也是一家典型的“夫妻店”。

根據(jù)招股書披露，瑋言服飾的實際控制人為葉琳、馬忠紅夫婦，兩人合計控制公司90%的表決權(quán)。其中，葉琳直接持有瑋言服飾53.49%的股份，馬忠紅直接持有瑋言服飾31.41%的股份。同時，馬忠紅還作為員工持股平臺言利投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制瑋言服飾5.09%的表決權(quán)。由此看來，夫妻兩人持股比例超過90%，家族企業(yè)色彩濃厚。

有業(yè)內(nèi)人士認為，實控人持股比例過高，往往與公司治理結(jié)構(gòu)不完善、董事會恐成“一言堂”的擔憂聯(lián)系在一起，成為部分公司上市的攔路虎。

目前來看，瑋言服飾雖未出現(xiàn)上述擔憂，但其在IPO前夕大筆分紅的做法遭到市場質(zhì)疑。

招股書顯示，2019年2月，瑋言服飾進行現(xiàn)金分紅2500萬元，2020年11月，瑋言服飾再次大手筆現(xiàn)金分紅2.5億元，兩次累計分紅金額達到2.75億元。而2019年和2020年，瑋言服飾的營業(yè)收入分別為4.68億元、4.79億元，同期歸母凈利潤分別為5116.77萬元、8294.39萬元。也就是說，合計分紅金額已遠超這兩年的凈利潤。

值得注意的是，由于瑋言服飾股權(quán)高度集中，這就意味著2.75億元的現(xiàn)金分紅大部分都落入了實控人葉琳、馬忠紅夫婦的囊中。

而在大手筆分紅之后，瑋言服飾卻募資“補血”。招股書顯示，瑋言服飾此次IPO擬募資4.02億元，卻將其中1億元用于補充流動資金。業(yè)內(nèi)人士指出，瑋言服飾這種前手大舉分紅，后手就上市募資補充流動資金的“圈錢”行為，讓人懷疑其募投項目的合理性。而在公司尚處于擴張期需要大量資金的背景下，實控人卻在上市前夕忙著分紅，如此管理方式之下，公司未來發(fā)展難免令人擔憂。