從紡織服裝上市公司來看，國內龍頭公司相比于中小企業具有先發優勢和規模效應積累，但較國外龍頭公司生產管理方面仍有弱項。A股和港股兩個市場的市值分布，紡織服裝類公司港股市場市值集中度較高。
2019-2020年中國服裝行業資本市場報告
（縮減版）
從紡織服裝上市公司來看，國內龍頭公司相比于中小企業具有先發優勢和規模效應積累，但較國外龍頭公司生產管理方面仍有弱項。A股和港股兩個市場的市值分布，紡織服裝類公司港股市場市值集中度較高。
近兩年上市較少，龍頭市值規模領先但較國外仍有提升空間。按最新統計，A股紡織服裝行業上市公司83家，按上下游劃分紡織制造、品牌服飾和其他，各為42家、39家、2家。按市值統計，龍頭公司海瀾之家、森馬服飾分別于2014年、2009年上市；港股方面紡織品、服裝和奢侈品類上市公司合計132家，紡織服裝類上市公司合計103家，按上下游劃分紡織制造、品牌服飾各為68家、35家。港股龍頭公司為安踏體育、申洲國際，分別于2007年、2005年上市。品牌服飾公司2004年后加速上市，近兩年有所減少。2004～2011年期間國內服裝行業蓬勃發展、消費景氣度位于高點，多家品牌服飾代表公司在此期間陸續上市，募集資金加速擴張。2012年開始，服裝行業上市速度放緩；2015～2017年隨著A股上市環境寬松加速，2018～2019年則再次放緩。A股2018年、2019年分別上市1家、0家；港股2018年、2019年分別上市9家、7家。其中規模最大的為滔搏，2018財年收入325.70億元，在新上市公司中規模領先（圖1、圖2）。
圖1：A股紡織服裝行業上市公司已上市數量（資料來源：Wind，光大證券研究所統計）
圖2：港股紡織服裝行業上市公司已上市數量（資料來源：Wind，光大證券研究所統計）服裝大市值公司主要位于港股市場。我國服裝行業上市公司中按市值規模排序，龍頭公司主要有港股的安踏體育、申洲國際，A股的海瀾之家、森馬服飾。國際服裝領域大市值公司主要包括：美國Nike公司、西班牙Inditex、日本迅銷等。我國市值最大的安踏集團市值2000億港幣，2018年收入241億元人民幣，而Nike、Inditex年收入均超過2000億元人民幣（圖3、圖4）。
圖3：A股紡織服裝行業上市公司按市值大小統計數量（注：市值數據更新至2019年12月31日，下同。資料來源：Wind，光大證券研究所統計）
圖4：港股紡織服裝行業上市公司按市值大小統計數量（注：市值數據更新至2019年12月31日，下同。資料來源：Wind，光大證券研究所統計）2017年及之前，紡織服裝行業上市公司多采用定向增發形式進行融資，2017年隨著證監會定增新規、減持新規陸續推出，可轉債融資逐步受到上市公司青睞，2019年業內融資案例共計22例中發行可轉債占13例。
分上下游來看，2019年至今紡織制造、品牌服飾行業融資次數各為12次、10次，差異不大，但特點是品牌服飾龍頭公司未出現其中，龍頭公司依托于自身較強的行業地位和現金流能力，在沒有大額投資項目或者自身內部資金充足的背景下外部股權融資意向較低。
并購行為日趨活躍。僅2019年一年，就發生了海瀾之家對英氏嬰童的控股、歌力思收購法國品牌IRO、珂萊蒂爾并購Keenreach并更名贏家時尚等案例。國際并購風生水起。2016年至今，國內紡織服裝行業明顯加大了對國際品牌的并購力度，如山東如意并購法國SMCP、歌力思收購Ed Hardy、安踏并購始祖鳥等。龍頭成為投資并購的主要參與者。龍頭公司憑借優勢行業地位、深厚品牌經營經驗和影響力、強大的資本實力，在推進上更為積極，行業集中度提升趨勢有望加速。
二、品牌服飾行情與財務表現：行業整體承壓，運動服飾表現靚麗
2019年紡織服裝行業A股和港股市場表現各異，其中港股公司行情表現突出，系基本面和估值雙重提振；A股公司總體行情平平、跑輸大盤。港股部分公司行情表現突出，安踏體育、李寧以及波司登均大幅跑贏恒生指數。龍頭公司行情表現靚麗，2019年全年安踏、李寧的PE估值均一路走高（圖5）。
圖5：港股代表公司和恒生指數2019年累計漲跌幅（資料來源：Wind）品牌服飾行業總體業績表現平淡，收入增速較2018年放緩。行業性需求不佳背景下，2019年服裝行業上市公司業績表現總體平淡。A股品牌服飾行業的37家公司，2019年收入同比增3.37％，較前幾年增速有所放緩。行業表現各異，運動服飾景氣度高。綜合A股、港股兩個市場的上市公司表現來看，2019年零售環境疲軟且未見明顯改善。亮點是運動服飾品類景氣度持續較高，保持了高增長態勢，其次童裝品類增速較高，其他品類競爭更為激烈，公司業績表現分化加大。服裝行業層面和品牌服飾上市公司層面2019年以來收入端增速均呈放緩，但細分品類中不乏增長靚麗者。男裝、女裝等起步早，行業發展相對成熟，隨著消費升級趨勢推進；運動服飾、童裝、內衣家居等展現了較高的景氣度。美日經驗顯示，長期經濟增長中運動服飾仍為消費者最偏好的服裝細分品類，消費升級趨勢持續體現，運動服飾品類為增速最高的品類（圖6）。
圖6：中日美三國2013～2018年服裝及細分品類行業規模復合增速（資料來源：Euromonitor）
我國體育產業化尚處于初級階段，產業發展模式“競技體育為主導”向“大眾體育為主導”轉變中。2015年以來，國際運動服飾龍頭品牌Nike、Adidas大中華區收入均較之前上升一個臺階（圖7、圖8）。體育服飾上一輪高峰期在2009年之前完成，不同于服飾總體行業在2018年以來受宏觀經濟和零售環境壓力增速放緩，運動服飾則延續了較高的景氣度（圖9）。
圖7：Nike公司大中華區收入季度同比增速（注：Nike財年截至日為5月31日。資料來源：Bloomberg，公司公告）
圖8：Adidas公司大中華區收入季度同比增速（注：Adidas部分年份數據缺失。資料來源：Bloomberg，公司公告）
圖9：我國品牌服飾行業和運動服飾行業近年來景氣度示意（注：曲線表示景氣度，起點表示進入調整時點、低點表示結束調整時點。資料來源：光大證券研究所）（二）“舊貌換新顏”，部分公司厚積薄發，內生改革顯效在業內普遍認可追求高質量內生性增長的背景下，近年來部分公司圍繞產品、渠道、供應鏈、營銷推廣等方面積極變革、夯實競爭力，從而經營和業績得以煥發新生。以波司登為例。波司登產品年輕化升級效果明顯，主要來自強化功能性優勢，加碼時尚屬性，提升品質和設計感，更加貼近年輕消費者；另外，在生產端打造柔性供應鏈、訂單管理精細化，庫存管控更為合理，有效把握銷售機會（圖10）。
圖10：波司登營業收入和歸母凈利潤同比增速（注：波司登2020財年上半年時間為2019年4月～2019年9月。資料來源：Wind）在中國電商發展逐步成熟的同時，消費者對全渠道、全市場、數字化、社交娛樂屬性的需求不斷加強，對服裝品牌提出了更高的要求。這需要在以下幾方面進行能力拓展和提升（圖11）：對線下渠道中購物中心等新興業態的拓展能力；全渠道全市場的布局能力；對終端渠道的掌控力以及全鏈路數字化應用能力；對新興營銷模式如社交電商、網紅直播的積極布局能力。
圖11：國內外代表服裝品牌最新財報中國市場門店數量（資料來源：公司公告）
自2018年以來，國潮風格、IP聯名、潮鞋等熱詞大行其道，一方面來自國人特別是年輕消費群體文化自信的明顯提升，另一方面亦來自年輕消費者為愛好買單的消費意愿加強。2018年李寧登上紐約時裝周,太平鳥、海瀾之家等國產服飾品牌亦推出多款IP聯名款，強化設計感以及與傳統文化元素的結合。年輕人對國潮品牌的認可度明顯提高，關注國產品牌的主力人群為20～29歲（2009年則為30～39歲）（圖12）。
圖12：國產品牌2009年和2019年關注度占比比較（資料來源：百度＆人民網《百度國潮驕傲大數據》）過去20多年來，優衣庫最為核心的成功要素在于提出并持續強化低倍率高性價比定位，符合日本經濟下行周期中消費者對于基本款的消費偏好結構性變化，同時公司持續挖掘第二曲線，以及在成熟時機適當拓展海外市場等，實現了長周期中的持續增長（圖13）。
圖13：優衣庫母公司迅銷門店數量及單店收入情況（資料來源：公司官網，光大證券研究所）優衣庫轉型SPA模式、實現精細化管理的這些具體措施包括：生產管理；店鋪管理；庫存管理；人才管理。庫存管理方面，優衣庫等國外服裝龍頭在訂單和庫存管控上能力明顯領先，存貨周轉效率亦好于國內公司。國內公司雖然在直營和經銷比例上差異較大，但存貨周期普遍較國際龍頭公司長，且從歷史趨勢而言存貨周轉有放緩的趨勢，庫存管理能力和效率距離國外龍頭尚有差距（圖14、圖15）。
圖14：迅銷公司存貨周轉天數變化（注：因優衣庫為迅銷公司主品牌（2019年財年收入占比83％左右），此處以公司的存貨周轉數據可以近似表示優衣庫品牌周轉情況。資料來源：Bloomberg）
圖15：國內外代表公司存貨周轉天數變化（資料來源：Wind）生產管理方面，國外龍頭公司Nike、Adidas近年來呈現明顯精簡供應商、規模化生產的趨勢；國內服裝龍頭安踏、海瀾、森馬供應商集中度相比國外仍偏低（圖16、圖17）。
圖16：Nike品牌服裝品類前五大供應商采購額占比（注：Nike財年截至日為每年5月31日。資料來源：Nike公司年報）
圖17：國內代表公司前五名供應商占總采購額比例（資料來源：公司年報）總結上述消費者變化趨勢和國外龍頭公司發展經驗，國內服飾品牌商在競爭中可關注以下幾個方向：一是產品端。契合年輕消費者需求，提供更“潮”的產品。二是渠道端。持續優化渠道，注重外延開店的數量和質量，積極應用新興數字化系統和工具。三是生產端。提升庫存管理和生產管理效率，優化供應商結構。四是營銷端。善于抓住消費者和平臺變化趨勢，積極參與新興銷售渠道和營銷模式的布局。
（本文選編自《2019-2020中國服裝行業發展報告》，為縮減版。完整版請咨詢中國服裝協會產業部）
【免責聲明：本文版權歸原作者所有。為尊重版權，我們盡量標注文章來源，若不愿被轉載或涉及侵權，請及時通過在線客服和郵箱聯系，郵箱地址：wutongtai@wttai.com，我們將第一時間予以刪除】
